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目的就是最大程度降低交易成本、捕捉超额收益

时间:2019-08-07 11:54

来源:未知作者:admin点击:

  在尽力减少跟踪误差的基础上,稳定超越指数,获取超额收益,是我们做指数增强一直追求的目标。

  凭借长期出色的投资业绩,叶乐天荣获第六届中国基金业英华奖“五年期增强指数投资最佳基金经理”称号,这也是他继去年摘得“三年期量化投资最佳基金经理”奖后再获殊荣。

  在叶乐天看来,尽管量化投资的方式多有相似,但不同基金经理及投资团队在投资理念上会有较大差异。建信基金指数团队将对风险的关注放到第一位,通过多因子量化模型和对因子有效性的及时检测、调整等方式严格控制基金的跟踪误差。

  “在投资中,我们相对更多关注风险,因为减少跟踪误差是被动投资的首要精神。我们追求稳定地实现超额收益,而不希望超额收益的波动率太大。”他说。

  据了解,与市场上同类产品相比,叶乐天所管理的建信中证500指数增强基金跟踪误差通常在3%以下,与纯被动产品十分接近。“我们不会为了不确定的收益过度放大风险敞口,从而使基金与指数本身有太大的偏离,我们希望自己拿到的每份收益都经过严格测算,都是确定性的机会。”叶乐天说。

  他说,团队自主开发的多因子量化投资模型是公司指数基金表现出色的法宝,该模型通过系统化的方式将团队的投资理念固化下来,形成了制度性和精准化的投资流程,以此减少人工干预对投资决策的干扰,尽力做到跟踪误差的最小化。另一方面,由于因子的有效性需要持续跟踪,对模型的调整修正也需要不断进行。就在去年底,团队在总结过去两年市场特点的基础上,在因子加权方面对模型做了较大更新,以提升因子对组合收益的贡献。

  “随着全市场股票数量越来越多,多因子模型可能会面临局部失灵问题,即一个因子在全市场是有效的,但在小范围内却是无效的。因此,我们在方法论上做出一些改变,不再像以往一样更看重因子在全市场的有效性,而是更倾向于检验因子在指数成份股里的逻辑好坏与选股能力,以确定它的权重。这个细节的调整,对于2017年、2018年乃至今年的业绩表现至关重要。”叶乐天说。

  稳定超越指数的表现使建信中证500指数增强基金在过去几年间从最初不到1亿元增长到目前近60亿元。叶乐天和指数投资团队在管理思路上也发生了变化,他们更着力于提高基金的精细化管理水平,例如开发自动化下单程序减少交易时的冲击成本,关注市场风格变化对因子有效性的影响并及时调整投资逻辑等。

  叶乐天提到,要做到精细化操作,需要对不同规模的基金在管理思路上有所侧重。对于中小规模的基金来说,相较于交易上的细节,更需抓住投资上的机会;而较大规模的基金,不仅要持仓分散、因子分散,交易层面也需分散,尤其对于中证500中流动性较弱的成份股,更应如此。比如做算法交易,建信基金指数投资团队会把下单这个步骤拆分得很细,一次交易很多个股、每只个股一次只交易一部分、一天内分多个时点进行下单等,目的就是最大程度降低交易成本、捕捉超额收益。

  “我们去年底开发了自动化下单程序,机器可以根据基金经理预设的规则自动拆分和执行指令,提高交易的效率和准确性。”叶乐天说,他管理的规模较大的指数增强基金,调仓频率较之业内通常水平相对更高,细节决定增强收益的厚度。

  叶乐天表示,除了提升针对不同规模基金的管理水平外,指数投资团队也十分关注市场风格变迁对投资逻辑和因子有效性的影响。例如,2016年之前,全市场的选股逻辑比较接近,并未刻意区分大小盘风格。自2017年开始,大小盘的风格差异明显分化,大盘股因受到机构投资者与海外投资者追捧,更偏向基本面选股;而小盘股仍以散户为主,技术面因子更为有效,因此,指数投资团队也会以此为依据,及时调整因子的权重和适用范围,以获得超额收益。

  去年以来,指数基金获得迅猛发展,尤其是宽基ETF逐渐呈现出明显的“马太效应”。叶乐天认为,随着投资者的投资理念和投资方式日益成熟,市场对指数基金的接受程度也日渐增高,指数基金作为一种工具型产品,透明性好、交易成本低、便于投资者把握市场趋势。“从国际经验看,国内指数基金市场未来还有很大发展空间,且速度可能会超出预期。”

  近两年,越来越多的公司开始发力Smart Beta策略基金。叶乐天表示,指数增强基金和Smart Beta策略基金在被动跟踪指数的同时,都能创造阿尔法收益,只是在产品设计环节各有千秋,市场需求不同。具体来看,指数增强基金因为有指数作为基准,多数采用多因子策略,超额收益的波动率较低,适合机构投资者及有一定投资经验的专业投资者;Smart Beta策略产品多数采用单因子策略,尤其是选择一些长期有效的因子,如基本面、红利因子等,风格较为明显,透明性好,容易理解,相对更注重长期收益空间,适合更多的普通投资者。

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